Brief regering : Reactie op verzoek commissie over artikel in Het Financieele Dagblad (FD) over private equity

Nr. 13
BRIEF VAN DE MINISTER VAN FINANCIËN

Aan de Voorzitter van de Tweede Kamer der Staten-Generaal

Den Haag, 2 juli 2020

Tijdens de procedurevergadering van 22 januari jl. heeft de vaste commissie voor Financiën
van de Tweede Kamer een brief verzocht met een uiteenzetting van de stand van zaken
rond private-equityinvesteringen in Nederland en een reactie op het artikel «Niet
alles wat private equity aanraakt verandert in goud» (Het Financieele Dagblad, 4 december
2019), met de daarin beschreven toename van zogeheten «schuldhefbomen». Specifiek
is er gevraagd naar de effectiviteit van genomen maatregelen ten aanzien van de renteaftrekbeperking
in de vennootschapsbelasting, de mate waarin de belangen van werknemers worden beschermd
en de vraag of excessieve schuldfinanciering in voldoende mate wordt ontmoedigd. In
deze brief treft u een tegemoetkoming aan deze verzoeken.

Private-equityinvesteringen in Nederland

In het artikel wordt gesteld dat schuldbeleggers vanwege de lage rente steeds meer
risico nemen om toch nog een hoog rendement te krijgen. Er wordt geschetst dat private-equityinvesteerders
hiervan profiteren door bedrijfsovernames veelal te financieren met een hoog aandeel
vreemd vermogen (hefboomfinanciering), wat het overgenomen bedrijf kwetsbaar maakt
voor tegenslagen.

Er zijn onvoldoende data beschikbaar om te bepalen of er sprake is van een toe- of
afname van het gebruik van schuldhefbomen door private equityfondsen in Nederland.
De meeste private-equity investeringen in Nederland betreffen namelijk kleine tot
middelgrote private bedrijven. Dit laat onverlet dat, niet uitmakend wat de structuur
van een organisatie is, iedereen zich aan de kaders van de wet moet houden.

Wel staat ontwikkeling van hefboomfinanciering in zijn algemeenheid op de agenda van
de toezichthouders. Zo heeft het Financieel Stabiliteitscomité (FSC) op 12 november
jl. gesproken over de sterke groei van hefboomfinanciering, een vorm van financiering
die breder wordt toegepast dan alleen door private-equity. In het FSC is besproken
dat leenstandaarden afnemen en kredietverlening plaatsvindt aan bedrijven met een
hogere hefboom, mede onder druk van de zoektocht naar rendement bij beleggers. Het
FSC concludeert dat de groei van hefboomfinanciering vanuit financieel toezicht vraagt
om blijvende monitoring en een internationale aanpak. Recente rapporten van de Financial
Stability Board (FSB)1 en van de consultancykantoren Bain & Company2 en McKinsey & Company3 tonen aan dat de markt voor hefboomfinanciering significant is toegenomen de afgelopen
jaren. Deze ontwikkeling speelt zich vooral af in de Verenigde Staten en in mindere
mate in de Europese Unie. Deze onderzoeken gaan niet specifiek in op private-equity.

De FSB blijft in dat kader de risico’s ten aanzien van hefboomfinanciering onderzoeken
en de gevolgen voor financieel toezicht bespreken. De volgende stappen van de FSB
richten zich in eerste instantie op het verkrijgen van betere mondiale data, ook voor
niet-banken. Het is echter niet de verwachting dat de FSB specifiek onderzoek zal
doen naar data van private-equity.

Renteaftrekbeperking in de vennootschapsbelasting

Naar aanleiding van de initiatiefnota «Private equity: einde aan de excessen» van
het lid Nijboer (PvdA) en het voormalig lid Groot (PvdA)4 is de specifieke renteaftrekbeperking gericht op bovenmatige overnamerente, de zogenoemde
overnameholdingbepaling, op een aantal punten aangescherpt. De door de initiatiefnemers
genoemde aanpassingen zijn doorgevoerd in het Belastingplan 2017. Naar aanleiding
van de initiatiefnota is in het Belastingplan 2017 eveneens de specifieke renteaftrekbeperking
gericht tegen winstdrainage aangescherpt. Deze specifieke renteaftrekbeperkingen in
de vennootschapsbelasting zijn erop gericht om bepaalde vormen van belastingontwijking
tegen te gaan. Bij de aanscherpingen van deze renteaftrekbeperkingen is uitdrukkelijk
de kanttekening gemaakt dat na de invoering van een generieke aftrekbeperking ten
principale moet worden beoordeeld of nog steeds noodzaak bestaat voor specifieke renteaftrekbeperkingen,
zoals de overnameholdingbepaling. Dit is inmiddels gebeurd.

Als gevolg van de eerste EU-richtlijn antibelastingontwijking (ATAD1)5 is met ingang van 1 januari 2019 een generieke renteaftrekbeperking ingevoerd in
de vennootschapsbelasting. De generieke renteaftrekbeperking die voortvloeit uit ATAD1
kent de vorm van een zogenoemde earningsstrippingmaatregel. Hierdoor kan – kort gezegd
– de rente door ieder lichaam dat belastingplichtig is voor de vennootschapsbelasting
nog maar tot maximaal 30% van het bruto bedrijfsresultaat in aanmerking komen voor
aftrek bij het bepalen van de winst. Dit geldt dus ook voor private-equityfondsen
en door private-equityfondsen overgenomen lichamen.

Het kabinet is bij de implementatie aanzienlijk verder gegaan dan de voorgeschreven
minimumnormen uit ATAD1.6 Hierdoor is een robuuste en uitvoerbare regeling tot stand gekomen. Deze generieke
renteaftrekbeperking vervangt in beginsel de bestaande specifieke renteaftrekbeperkingen
in de vennootschapsbelasting, met uitzondering van de renteaftrekbeperking die gericht
is tegen winstdrainage. In samenhang met de invoering van de earningsstrippingmaatregel
is onder meer de overnameholdingbepaling met ingang van 1 januari 2019 vervallen.
De invoering van de earningsstrippingmaatregel in combinatie met het afschaffen van
enkele specifieke renteaftrekbeperkingen leidt per saldo tot een structurele budgettaire
opbrengst van circa € 1,9 miljard. De mogelijkheid om rente in aanmerking te nemen
voor aftrek van de winst is per 1 januari 2019 derhalve aanzienlijk beperkt.

De specifieke renteaftrekbeperking gericht tegen winstdrainage blijft bestaan omdat
deze bepaling grotendeels een codificatie van de fraus-legisjurisprudentie is. Het
leerstuk van fraus legis is ontwikkeld door de Hoge Raad en bestrijdt – kort gezegd
– het «misbruik van recht».

De Adviescommissie belastingheffing van multinationals (Adviescommissie) besteedt
ook aandacht aan renteaftrekbeperkingen. In dat kader komt bijvoorbeeld het verder
aanscherpen van de eaningsstrippingmaatregel en de renteaftrekbeperking gericht tegen
de winstdrainage aan de orde. Het kabinet zal de aanbevelingen van de Adviescommissie
bestuderen en verwacht deze zomer met een beleidsreactie te komen.

Bescherming van werknemersbelangen

Op 12 juli 2018 is uw Kamer per brief geïnformeerd over de positie van de OR bij overnames
waarbij private equity betrokken is7. In de brief wordt geconcludeerd dat de Wet op de ondernemingsraden (WOR) voldoende
mogelijkheden biedt voor OR’en om alle benodigde informatie in te kunnen winnen. Deze
conclusie bouwt voort op de uitkomsten van eerdere onderzoeken die zijn uitgevoerd
en gedeeld met uw Kamer. Het betreft een onderzoek naar de gevolgen van private equity-overnames
in Nederland voor de verschillende stakeholders, waaronder werknemers, waaruit blijkt
dat er geen systematisch bewijs is dat een overname door private equity nadelig is
voor deze actoren8, en een onderzoek van SZW naar het gebruik van de wettelijke rechten door de OR9. Ook zijn in 2017 gesprekken gevoerd met wetenschappers en belangenorganisaties10.

Hierbij is de kanttekening geplaatst dat OR’en in voorkomende gevallen niet altijd
genoeg op de hoogte zijn van de mogelijkheden die de WOR biedt, terwijl dit wel van
belang is. In dit verband wijs ik u op de initiatieven van de Commissie Bevordering
Medezeggenschap (CBM) van de SER en de Nederlandse Vereniging van Participatiemaatschappijen
(NVP). De SER biedt informatie op haar website met betrekking tot de rechten van de
OR bij uitstel van betaling of faillissement en heeft een stroomschema gepubliceerd
dat inzichtelijk maakt welke medezeggenschapsrechten van toepassing zijn voorafgaand,
tijdens en na insolventie.11 Momenteel ontwikkelt de CBM een voorlichtingsbrochure met informatie over de rechten
van de OR bij overnames. De brochure zal te zijner tijd eveneens op de website van
de SER geplaatst worden. De NVP heeft naast een nieuwe gedragscode voor haar leden
en heldere informatie op de website, een handreiking voor OR’en gepubliceerd. Er zijn
geen aanwijzingen dat de conclusies die eerder met uw Kamer zijn gedeeld aanpassing
behoeven.

Ik hoop u hiermee voldoende te hebben geïnformeerd.

De Minister van Financiën,
W.B. Hoekstra