Brief regering : Cash management en uitzettingen

Nr. 8
BRIEF VAN DE MINISTER VAN FINANCIËN

Aan de Voorzitter van de Tweede Kamer der Staten-Generaal

Den Haag, 29 oktober 2019

Tijdens de Algemene Financiële Beschouwingen heb ik toegezegd nadere informatie te
verschaffen over het cashmanagement van het Agentschap en de uitzettingen in het buitenland
per eind juni 2019 (Handelingen II 2019/20, nr. 2, items 2 en 5 en nr. 3, items 3 en 6). Met deze brief geef ik gevolg aan deze toezegging.

Op 27 september 2019 heb ik uw Kamer per brief geïnformeerd over deposito’s die de
Nederlandse Staat tijdelijk in het buitenland plaatst, naar aanleiding van een vraag
van het lid Omtzigt1. Ik heb daarin toegelicht dat het Agentschap als onderdeel van het beheer van de
Nederlandse staatsschuld ook het dagelijkse cashmanagement doet: het beheer van de
inkomende en uitgaande kasstromen.

Er zijn dagen in een jaar – bijvoorbeeld aan het einde van een kwartaal – dat er meer
geld in de kas stroomt, dan dat er die dag uitbetaald wordt. Dat kan het geval zijn
wanneer de inkomsten uit hoofde van belastinginkomsten of financieringstransacties
waaronder veilingen van staatsleningen, de uitgaven in de vorm van bijvoorbeeld aflossingen
of bestedingen door ministeries overtreffen. Wanneer het Agentschap een dergelijk
positief kassaldo tijdig ziet aankomen, kan het besluiten deze overtollige middelen
te plaatsen op de schatkistrekening van de Staat bij DNB (de meeste landen in het
eurogebied hebben toegang tot een dergelijke faciliteit bij hun centrale bank). Of
van die centralebankfaciliteit gebruik wordt gemaakt, wordt van dag tot dag beoordeeld.
Het Agentschap besluit hierover op basis van een verwachting van het kassaldo op die
dag in combinatie met een afweging van alternatieve mogelijkheden die er zijn om overtollige
middelen uit te zetten. Beslissingen hierover worden genomen binnen strikte randvoorwaarden
die er zijn voor het uitzetten van overtollige middelen (ik ga hier verderop nader
op in) en op basis van wat heet «best execution»: het realiseren van zo gunstig mogelijke
rentetarieven voor de Staat binnen de strikte randvoorwaarden die gesteld zijn.

Wanneer het Agentschap van de DNB-faciliteit gebruik wenst te maken dient het uiterlijk
5 werkdagen van tevoren aan DNB door te geven welk saldo het op de schatkistrekening
wenst aan te aanhouden. Het saldo dat op enige dag maximaal bij DNB mag staan is € 8,2
mld. Wanneer het kassaldo hoger blijkt uit te vallen dan het saldo dat eerder aan
DNB is doorgegeven, plaatst het Agentschap de overtollige middelen bij marktpartijen,
met inachtneming van strikte voorwaarden, die hierna worden toegelicht. Van een dergelijke
situatie was sprake eind juni 2019. Naast de € 7,7 miljard die bij DNB was geplaatst,
werd eind juni tevens een bedrag van € 6,9 miljard tijdelijk bij marktpartijen aangehouden.

Het kredietrisicoraamwerk dat het Agentschap hanteert maakt het alleen mogelijk overtollige
middelen aan te houden bij partijen die een relatief hoge kredietwaardigheid hebben.
Het uitzetten van middelen gebeurt veelal via deposito’s, indien nodig aangevuld met
repotransacties (deposito’s waarbij onderpand geleverd wordt). Transacties mogen alleen
worden gedaan met de meest kredietwaardige banken, verzekeraars en pensioenfondsen
in binnen- en buitenland en schuld- en cashmanagers van de meest kredietwaardige landen
in het eurogebied. Deposito’s die worden geplaatst bij financiële marktpartijen mogen
een looptijd hebben van maximaal 1 werkdag («overnight»), voor deposito’s bij (decentrale)
overheden van andere landen en voor repotransacties mogen ook langere looptijden worden
gekozen (tot maximaal 3 maanden).

Onderdeel van het kredietrisicoraamwerk is het limietensysteem: iedere tegenpartij
kent een limiet die bepaalt welk bedrag er voor een bepaalde periode maximaal bij
een tegenpartij gestald mag worden. Deze limieten worden bepaald op basis van «credit
ratings», het soort tegenpartij (overheden of niet-overheden) en de omvang van de
tegenpartij. Door de strenge eisen die het Agentschap hanteert, komt slechts een beperkt
aantal partijen in aanmerking voor een limiet.

Eind juni 2019 heeft het Agentschap zoals aangegeven voor in totaal € 6,9 miljard
aan tijdelijke uitzettingen gedaan bij marktpartijen. Hiervan was € 3,0 miljard in
de vorm van deposito’s en € 3,9 miljard in de vorm van repotransacties. Het grootste
deel van de deposito’s – 83% – stond uit bij buitenlandse partijen, in Frankrijk en
Duitsland (banken en decentrale overheden). De overige 17% was geplaatst in Nederland.
De repotransacties stonden allemaal uit in Duitsland. Vanwege de vertrouwelijkheid
kan ik daarbij geen uitspraken doen over individuele partijen waarmee het Agentschap
transacties doet. Zoals beschreven selecteert het Agentschap per situatie het instrument
(DNB-faciliteit, deposito’s of repotransacties) en de tegenpartijen. Het doet dit
op basis van de beschikbaarheid van partijen in de markt (niet alle partijen hebben
altijd geld nodig) en op basis van de aangeboden rentes (de ene partij biedt een gunstiger
rentetarief dan een andere partij).

Op alle uitzettingen die het Agentschap doet, betaalt het op dit moment rente, net
als alle andere professionele marktpartijen bij hun cash management. Op de transacties
eind juni varieerde die rente tussen – 0,4% en – 0,5%. De rente op repotransacties
was gemiddeld genomen iets lager dan op deposito’s vanwege de aanwezigheid van onderpand
(en dus het geringere tegenpartijrisico).

Er zijn verschillende redenen waarom eind juni het Agentschap een grote positieve
kaspositie had, die noopte tot omvangrijke uitzettingen. Er was sprake van relatief
hoge belastinginkomsten en van transacties die het Agentschap uitvoert om de positie
van de Nederlandse Staat in de geldmarkt zeker te stellen. Een andere belangrijke
verklaring voor de uitzettingen eind juni is echter ook dat het Agentschap eind juni
startte met het opbouwen van een cashbuffer in aanloop naar omvangrijke uitgaven aan
aflossingen en couponbetalingen op 15 juli 2019. Op iedere staatslening betaalt het
Agentschap eenmaal per jaar rente. Alle 10-jaars staatsleningen hebben 15 juli als
coupondatum: de datum waarop rente wordt betaald en leningen worden afgelost. Dit
betekent dat jaarlijks op 15 juli één aflossing plaatsvindt van een 10-jaars lening
en rentes (couponnen) worden betaald op alle 10 uitstaande 10-jaars leningen. Dat
resulteert in een forse kasuitstroom op 15 juli, die dit jaar € 16,5 miljard bedroeg.
Door in de weken daaraan voorafgaand alvast een cashpositie (buffer) op te bouwen
kan worden voorkomen dat op de dag zelf een te groot bedrag ineens uit de markt moet
worden aangetrokken. Op die manier kan het Agentschap voorkomen dat het de markt merkbaar
beïnvloedt (wat een negatief effect kan hebben op de rentes die betaald moeten worden)
en kan renterisico in de tijd gespreid worden. Overigens was het kassaldo in de dagen
vanaf 15 juli weer negatief en moest per saldo weer geld worden geleend (in plaats
van uitgezet).

Ik vertrouw erop u hiermee voldoende te hebben geïnformeerd.

De Minister van Financiën,
W.B. Hoekstra