Brief regering : Structurele oplossingen TenneT Nederland en TenneT Duitsland

Nr. 447
BRIEF VAN DE MINISTERS VAN FINANCIËN EN VAN KLIMAAT EN GROENE GROEI

Aan de Voorzitter van de Tweede Kamer der Staten-Generaal

Den Haag, 17 april 2025

TenneT is de landelijke hoogspanningsnetbeheerder en beheerder van het net op zee
in Nederland. Daarnaast is TenneT actief in een deel van Duitsland, zowel op land
als op zee. Door de energietransitie is de investeringsagenda van TenneT de afgelopen
jaren sterk gegroeid. Mede om die reden heeft TenneT een grote financieringsbehoefte
voor zowel zijn Nederlandse als Duitse activiteiten.

In deze brief gaan we eerst in op de structurele oplossing voor de financiering van
TenneT Nederland (hoofdstuk 1). In september 2024 hebben wij u geïnformeerd dat het
kabinet voornemens is om hier zelf zorg voor te blijven dragen.1 Vervolgens is in het Interdepartementaal Beleidsonderzoek Bekostiging Elektriciteitsinfrastructuur
(hierna: het IBO)2 gekeken of er naast kapitaalstortingen ook andere manieren zijn om netbeheerders
te financieren. Met deze brief informeren wij u dat in de Voorjaarsnota 2025 een instellingsgarantie
(hierna: garantie) voor TenneT Nederland is opgenomen. Hiermee kan, na parlementaire
goedkeuring van de eerste suppletoire begroting 2025 van Financiën, op structurele
wijze in de financieringsbehoefte van TenneT Nederland worden voorzien.

Vervolgens gaat de Minister van Financiën in op de structurele oplossing voor de financiering
van TenneT Duitsland (hoofdstuk 2). In december 2024 bent u geïnformeerd dat de deelname
van private investeerders hiervoor nog steeds de voorkeur heeft.3 Momenteel worden twee opties voorbereid: een onderhandse uitgifte van aandelen (hierna:
onderhandse uitgifte) en een beursgang. De volgende stap is het onderzoeken van de
interesse van de markt voor beide opties. Met deze brief informeer ik u dat in de
Voorjaarsnota 2025 een reservering van € 7,3 miljard is opgenomen als last resort maatregel om in de kapitaalbehoefte van TenneT Duitsland te voorzien. Van deze reservering
zal enkel gebruik worden gemaakt in het onverwachte geval dat de deelname van private
investeerders niet voldoende is om de gehele kapitaalbehoefte in te vullen of de schuldherstructurering
niet succesvol is.

De Minister van Financiën licht de schuldherstructurering toe (hoofdstuk 3). Met de
uitwerking van de structurele oplossingen voor TenneT Nederland en TenneT Duitsland
verandert de financieringsstructuur van TenneT. De bestaande obligatiehouders zullen
worden gevraagd om tegen een eenmalige vergoeding akkoord te gaan met het verplaatsen
van de schuld naar TenneT Nederland.

Tot slot informeren wij u wat de impact is van de voorziene structurele oplossingen
voor TenneT Nederland en TenneT Duitsland op de tijdelijke financiering, de leningsfaciliteit,
die de staat aan TenneT beschikbaar heeft gesteld (hoofdstuk 4).

Vanwege de bedrijfsvertrouwelijkheid van de informatie en ter bescherming van de economische
en financiële belangen van de staat, zal de informatie voor een deel vertrouwelijk
door de Minister van Financiën met u worden gedeeld4. Ook de onderliggende beslisnota’s en onderzoeksrapportage liggen vertrouwelijk ter
inzage in uw Kamer5.

1. TenneT Nederland

1.1 Omvang en grip op investeringsagenda

TenneT Nederland verwacht volgens haar meest recente investeringsprognoses de komende
10 jaar ongeveer € 90 miljard in het Nederlandse elektriciteitsnet op land en op zee
te moeten investeren. Dit is onderdeel van de totale investeringsopgave van de Nederlandse
netbeheerders van naar schatting € 195 miljard tot en met 2040. In het IBO is onderzoek
gedaan naar deze investeringsopgave. Binnenkort ontvangt u de reactie van het kabinet
op dit IBO en de maatregelen die het kabinet wil nemen. In aanvulling op de kabinetsreactie
zien we voor de staat in zijn rol als aandeelhouder van TenneT Nederland twee aandachtspunten:

• Tijdig inzicht in de investeringsagenda. Voorafgaand aan de vaststelling van het, wettelijk verplichte, nationale investeringsplan
wenst de aandeelhouder de doorrekeningen van deze plannen met TenneT Nederland te
bespreken. De doorrekening moet onder andere de kosten en de verwachte impact op de
financierings- en kapitaalbehoefte bevatten. Hiermee wenst de aandeelhouder tijdig
inzicht te krijgen in de kosten. Dit is in aanvulling op de doorrekening (de investeringsprognose),
zoals beschreven in het IBO.

• Monitoring implementatie van maatregelen. TenneT Nederland implementeert (operationele) maatregelen om de investeringsagenda
te beheersen. De voortgang van de implementatie en de resultaten van de maatregelen
worden gemonitord via KPI’s in kwartaalbesprekingen.

1.2 Financieringsbehoefte

De financieringsbehoefte van TenneT Nederland werd voorheen, via TenneT Holding, ingevuld
met een combinatie van eigen vermogen en vreemd vermogen (ofwel schuld). Door de grote
investeringsagenda neemt de financieringsbehoefte fors toe. Om schuld op te halen
tegen acceptabele voorwaarden is een credit rating nodig. Met een credit rating geven kredietbeoordelaars hun oordeel over de kredietwaardigheid
van een bedrijf. TenneT Holding heeft momenteel conform het deelnemingenbeleid een
A- rating bij kredietbeoordelaar Standard & Poor’s (S&P).6 Als TenneT Nederland de toekomstige financieringsbehoefte alleen met schuld invult,
stijgt de netto schuld dusdanig dat de belangrijkste financiële ratio waar kredietbeoordelaars
naar kijken onder druk komt te staan. Hierdoor wordt de credit rating mogelijk naar
beneden bijgesteld. Om een adequate rating te behouden kan TenneT Nederland in dit
financieringsmodel dus niet alleen met vreemd vermogen worden gefinancierd, maar dient
ook eigen vermogen te worden gestort (hierna: de kapitaalbehoefte). Kapitaalstortingen
in TenneT Nederland zijn in beginsel EMU-saldo relevant. Vanwege de hoge financierings-
en kapitaalbehoefte is in het hiervoor genoemde IBO gekeken of de huidige wijze van
financiering nog het meest doelmatig is.

In het IBO zijn twee alternatieve opties voor de financiering van TenneT Nederland
onderzocht:

• Het afgeven van een garantie waardoor de schuld uitgegeven door TenneT Nederland een
AAA rating krijgt (dezelfde credit rating als de Nederlandse staat). Hierdoor kan TenneT Nederland
meer en goedkoper schuld ophalen op de kapitaalmarkt; en

• Het (volledig) lenen via de staat waardoor een credit rating niet meer nodig is.

Bijlage 1 bevat een overzicht van de twee opties en een vergelijking met de optie
van kapitaalstortingen.

1.3 Structurele oplossing

Bij beide alternatieve financieringsopties heeft TenneT Nederland in beginsel geen
aanvullend eigen vermogen en dus geen EMU-saldo relevante kapitaalstortingen meer
nodig. Daarnaast zorgen beide opties voor een substantieel financieringsvoordeel.
Dit kan oplopen tot enkele honderden miljoenen euro’s per jaar. Dit voordeel komt
ten gunste van de Nederlandse staat, omdat TenneT Nederland een garantiepremie zal
gaan betalen. Deze opbrengsten zijn EMU-saldo relevant, maar niet relevant voor het
uitgavenkader en verlagen doordoor direct de EMU-schuld.

De garantie heeft de volgende voordelen ten opzichte van leningen:

• Het heeft geen negatief effect op de EMU-schuld;

• Het is in lijn met het deelnemingenbeleid en de onafhankelijke positie van TenneT
Nederland blijft in stand;

• Mogelijk blijft enige mate van tucht van de obligatiemarkt behouden.

De garantie heeft ook een aantal nadelen ten opzichte van leningen:

• Het is moeilijker omkeerbaar;

• Er gaat een mindere signaalwerking over de kosten van TenneT Nederland richting het
parlement vanuit, omdat er geen budgettaire inpassing hoeft plaats te vinden. Dit
wordt deels gemitigeerd door de vormgeving van de garantie, omdat het garantieplafond
jaarlijks wordt herijkt en door het parlement moet worden goedgekeurd.

Beide alternatieven afwegend en afgezet tegen de optie om kapitaal te storten, hebben
we gekozen voor een garantie. De garantie is uitgewerkt in het Toetsingskader in bijlage
1.

Vervolg

Het voornemen om een garantie te verstrekken is opgenomen in de Voorjaarsnota 2025
en ligt als onderdeel van de eerste suppletoire begroting van Financiën voor aan het
parlement. Bij de inwerkingtreding van de nieuwe garantie is het schuldplafond € 52 miljard.
Het schuldplafond betreft de hoogte van de huidige schuld plus de benodigde schuld
voor alle wettelijk verplichte investeringen van TenneT Nederland. Daarnaast is er
garantieruimte opgenomen, zodat TenneT Nederland kan voldoen aan verplichtingen uit
het ontwikkelkader Wind op Zee dat in mei 2025 wordt verwacht. Het gaat hierbij specifiek
om het windpark Doordewind II. Elk jaar zal het schuldplafond worden herijkt, zodat
het totale plafond wederom dekkend is voor de bestaande schuld en de benodigde financiering
van alle wettelijke investeringen. Het herijkte schuldplafond wordt bij Voorjaarnota
aan u voorgelegd. Hiermee ontstaat een additionele manier om de investeringsagenda
van TenneT Nederland te monitoren.

2. Structurele oplossing TenneT Duitsland

2.1 Omvang en grip op investeringsagenda

TenneT Duitsland verwacht de komende 10 jaar ongeveer € 110 miljard in het Duitse
elektriciteitsnet op land en op zee te investeren. TenneT Duitsland verdient deze
investeringen terug via de Duitse nettarieven. De Duitse investeringsagenda vindt
zijn basis in het Duitse investeringsplan (Netzentwicklungsplan, hierna: NEP). Het NEP wordt iedere twee jaar door TenneT Duitsland samen met andere
Duitse netbeheerders opgesteld. Het NEP wordt getoetst door het Duitse Ministerie
van Economische Zaken en Klimaat en de Duitse toezichthouder. Vervolgens wordt het
NEP vastgesteld door het Duitse parlement en wordt de uitvoering hiervan wettelijk
verplicht. Met ieder nieuw NEP kunnen nieuwe projecten worden toegevoegd aan de investeringsagenda
van TenneT Duitsland.

De afgelopen periode is onderzocht hoe eerder en meer inzicht kan worden verkregen
in de verwachte investeringsopgave van TenneT Duitsland. Daarnaast is onderzocht welke
mogelijkheden TenneT Duitsland, TenneT Holding en ik, de Minister van Financiën, als
indirect aandeelhouder hebben om hierop te kunnen acteren. Op verzoek van de staat
heeft TenneT Duitsland vervolgens een actieplan opgesteld. Het actieplan bestaat uit
twee onderdelen7:

• Tijdig inzicht in de investeringsagenda. Voorafgaand aan de vaststelling van het NEP zullen de investeringen en een kosteninschatting
van deze investeringen op verschillende momenten worden besproken met de aandeelhouder.

• Maatregelen om de investeringsagenda te verlagen. In het actieplan zijn maatregelen opgenomen die de investeringsagenda van TenneT
Duitsland mogelijk kunnen verlagen. Op de korte en middellange termijn heeft TenneT
Duitsland hier door wettelijke verplichtingen beperkte mogelijkheden voor. Maatregelen
kunnen op de lange termijn (vanaf 2030) meer impact hebben. De mogelijke impact is
echter begrensd door Duits beleid en wetgeving. TenneT Duitsland bepleit maatregelen
bij de betrokken Duitse overheden en toezichthouder om de toekomstige investeringsagenda
te verlagen. Als achterliggende aandeelhouder ondersteunt de Nederlandse staat TenneT
Duitsland bij de belangenbehartiging richting de Duitse overheid. TenneT Duitsland
implementeert reeds zelfstandig diverse maatregelen om de investeringsagenda van TenneT
Duitsland, net als TenneT Nederland, te beheersen. De voortgang van de implementatie
en de resultaten van de maatregelen worden gemonitord via KPI’s in kwartaalbesprekingen.

2.2 Financieringsbehoefte

TenneT Duitsland wordt gefinancierd met een combinatie van eigen vermogen en vreemd
vermogen en heeft een investeringswaardige credit rating nodig om voldoende schuld
op te kunnen halen tegen acceptabele voorwaarden. Waar deelnemingen in beginsel moeten
voldoen aan de vuistregel om een A- rating te handhaven, is het uitlegbaar om hier voor TenneT Duitsland van af te gaan wijken.
Door te sturen op een lagere credit rating kan de kapitaalbehoefte worden verkleind.
Het deelnemingenbeleid biedt ook ruimte om op een lagere rating te sturen (i) indien
de credit rating in lijn is met vergelijkbare private bedrijven en (ii) zolang dit
de financiële gezondheid van de onderneming niet in gevaar brengt. Voor TenneT Duitsland
zal op een minimale rating van BBB worden gestuurd, omdat (i) andere Duitse netbeheerders een BBB of BBB+ rating hebben en (ii) de financieel adviseurs van TenneT en de Nederlandse staat bevestigen
dat een BBB rating
solide genoeg is om de benodigde financiering uit de markt te halen.

Om de credit rating te bepalen kijken kredietbeoordelaars naar bepaalde financiële
ratio’s. Het feit dat de Nederlandse staat meerderheidsaandeelhouder is, wordt door
kredietbeoordelaars waarschijnlijk positief beoordeeld. Hierdoor kan TenneT Duitsland
sturen op lagere financiële ratio’s, behorend bij een BBB- rating, en toch een BBB rating behouden. Dit heeft als implicatie dat, zolang op de lagere ratio’s van een BBB-rating wordt gestuurd, de Nederlandse staat via TenneT Holding meerderheidsaandeelhouder
moet blijven van TenneT Duitsland. Op dit moment is het ook de verwachting dat de
Nederlandse staat meerderheidsaandeelhouder blijft als de kapitaalbehoefte (zie hieronder)
volledig wordt ingevuld door private investeerders. Op termijn zullen de financiële
ratio’s van TenneT Duitsland weer stijgen, waardoor bovenstaande restrictie naar verwachting
komt te vervallen.

Het financieel beleid is bepalend voor de omvang van de kapitaalbehoefte. Bovendien
heeft het ook impact op hoe aantrekkelijk investeerders het vinden om deel te nemen
in een bedrijf. Investeerders kijken daarbij niet alleen naar de credit rating, maar
nemen ook de achterliggende financiële ratio’s in overweging. Bij de voorbereiding
voor de onderhandse uitgifte worden in de volgende fase niet-bindende biedingen uitgevraagd.
Om de kans zo groot mogelijk te maken om de kapitaalbehoefte volledig in te vullen
met de deelname van private investeerders worden daarbij twee verschillende opties
voor het financieel beleid uitgevraagd. Deze opties resulteren in een kapitaalbehoefte
van ~€ 7,5 miljard8 indien gestuurd wordt op de minimale ratio’s om een BBB rating te behouden en ~€ 12,5 miljard indien op iets ruimere ratio’s wordt gestuurd die
mogelijk andere investeerders en meer kapitaal aantrekken.9 Bij een beursgang is het niet mogelijk om verschillende opties te testen. Bij een
beursgang wordt gestuurd op de financiële ratio’s die resulteren in een kapitaalbehoefte
van ~€ 12,5 miljard.

In de bovenstaande bedragen is al een aantal maatregelen verwerkt om de kapitaalbehoefte
te verkleinen. Ten eerste zal TenneT Duitsland weer dividend gaan uitkeren als private
investeerders toetreden. TenneT Holding zal dit dividend direct herinvesteren in TenneT
Duitsland. In ruil daarvoor zal TenneT Holding aandelen ontvangen met dezelfde economische
waarde.10 Ten tweede is de uitgifte van hybride leningen meegenomen. Dit zijn financiële instrumenten
die kenmerken hebben van zowel eigen vermogen als vreemd vermogen. Deze instrumenten
worden daardoor door kredietbeoordelaars deels beschouwd als eigen vermogen en tellen
daardoor deels niet mee voor de netto schuld.

Aanvullend zou de Duitse staat een bijdrage kunnen leveren aan de kapitaalbehoefte,
bijvoorbeeld via deelname van de Duitse investeringsbank, KfW. Voor een investering
van de Duitse staat is politiek mandaat nodig. In Duitsland is recent een coalitieakkoord
gepresenteerd. Het is nog onduidelijk of er op korte termijn een deelname van KfW
kan worden gerealiseerd.

2.3 Structurele oplossing

Het kabinet acht op dit moment een deelname van private investeerders in TenneT Duitsland
nog steeds de beste structurele oplossing voor de Duitse kapitaalbehoefte. De kans
op het volledig invullen van de kapitaalbehoefte via deelname van private investeerders
wordt groter als ik bereid ben om het financieel beleid dat nodig is voor een BBB rating te ondersteunen. De kans op een succesvolle schuldherstructurering neemt ook toe
als ik bereid ben om zelf in de kapitaalbehoefte te voorzien (zie hieronder bij 3).
Daarom heb ik in de Voorjaarsnota 2025 een reservering opgenomen voor het bedrag dat
maximaal nodig is om de BBB rating te behouden van in totaal € 7,3 miljard.11 Hiervan is € 3,0 miljard op de Financiënbegroting opgenomen voor 2025. De overige
€ 4,3 miljard is op de Aanvullende Post (AP) geplaatst. Dit betekent dat het parlement
ten aanzien van de AP-middelen in latere jaren budgetrecht heeft en dient in te stemmen
met het overhevelen van deze AP-middelen naar de Financiënbegroting.

Deze reservering moet worden gezien als een last resort maatregel, die enkel zal worden gebruikt in het onverwachte geval dat de deelname
van private investeerders niet voldoende is om de gehele kapitaalbehoefte in te vullen
of indien de schuldherstructurering tot onaanvaardbare kosten leidt (zie hieronder
bij 3). Mocht er daadwerkelijk tot een storting worden overgegaan, dan zal deze renderen
en op termijn, als er geen kapitaalbehoefte meer is, terug worden verdiend via dividend.
Een storting is niet EMU-saldo relevant indien aangetoond kan worden dat private partijen
op een vergelijkbare manier zouden toetreden als de overheid. Het zal wel meetellen
voor de EMU-schuld12. Bij volgende begrotingsmomenten wordt bezien of het mogelijk is om (een deel van)
de reservering te laten vrijvallen.

2.4 Vervolg

Afgelopen maart heeft TenneT een uitnodiging gepubliceerd voor investeerders om zich
bij interesse te melden om deel te nemen aan de onderhandse uitgifte. TenneT zal in
mei en juni de interesse in de markt verder onderzoeken. Voor de onderhandse uitgifte
betekent dit dat TenneT op vertrouwelijke basis informatie deelt met geïnteresseerde
partijen. Op basis hiervan kunnen investeerders een niet-bindend bod uitbrengen. Deze
niet-bindende biedingen geven TenneT concreter inzicht in de interesse in de markt
en de twee opties voor het financieel beleid. Voor de beursgang voert TenneT individuele
gesprekken met investeerders die geïnteresseerd zijn in een relatief groot belang
om inzicht te verwerven in hun interesse.

Begin juli is het keuzemoment voorzien tussen de onderhandse uitgifte en de beursgang.
Op basis van de gesprekken met investeerders en de ontvangen niet-bindende biedingen
zal ik dan samen met TenneT beoordelen wat naar verwachting de beste optie zal zijn.
Bij deze beslissing kijk ik onder andere naar de eerder met u gedeelde criteria:

• Mogelijke negatieve financiële en budgettaire gevolgen voor de Nederlandse staat moeten
worden geminimaliseerd;

• De bijdrage aan de Nederlandse publieke belangen moet zoveel mogelijk behouden blijven;

• De prijs moet marktconform te zijn;

• De governance van TenneT moet werkbaar en overzichtelijk blijven.

Rond de aanvang van het zomerreces zal ik u informeren over mijn keuze, waarna TenneT
deze keuze in het zomerreces verder zal implementeren. Als voor de onderhandse uitgifte
wordt gekozen, betekent dit dat de niet-bindende biedingen door de investeerders verder
worden uitgewerkt naar bindende biedingen. Vervolgens wordt toegewerkt naar een transactie.
Als voor een beursgang wordt gekozen en deze ook daadwerkelijk wordt geïmplementeerd,
kondigt TenneT dit aan waarna de aandelenprijs en allocatie worden vastgesteld met
de beursgang.

3. Schuldherstructurering

3.1 Achtergrond

TenneT heeft ongeveer € 16,7 miljard aan obligaties13 bij marktpartijen uitstaan. Deze obligaties zijn tussen 2010 en 2022 in tranches
uitgegeven toen de marktrente hoofdzakelijk lager was dan de huidige en verwachte
toekomstige marktrente. Omdat TenneT obligaties heeft aangetrokken in de periode dat
de rentes laag waren, heeft deze obligatieportefeuille een economische waarde van
ongeveer € 1,8 miljard14.

Vanwege de uitwerking van de structurele oplossingen voor TenneT Nederland (de garantie)
en TenneT Duitsland (de deelname van private investeerders) verandert de financieringsstructuur
van TenneT. Op dit moment haalt TenneT haar schuld op via TenneT Holding en leent
het door aan TenneT Nederland en TenneT Duitsland. In de toekomst zal de schuld apart
worden opgehaald door TenneT Nederland en TenneT Duitsland. Alle bestaande obligatiehouders
zullen worden gevraagd om akkoord te gaan met het verplaatsen van de schuld naar TenneT
Nederland, vanwege de volgende redenen:

• Door de nieuwe financieringsstructuur zal de credit rating van TenneT Holding verslechteren.
Ook zal zoals eerder geschetst TenneT Duitsland een lagere credit rating krijgen dan
de huidige A- rating. De bestaande obligatiehouders kunnen daardoor van mening zijn te worden benadeeld
als ze niet naar TenneT Nederland worden verplaatst. Dit zal de reputatie van TenneT
raken. Omdat TenneT Nederland en TenneT Duitsland in de toekomst zeer veel schuld
op moeten halen is een goede reputatie van groot belang.

• Door de schuld volledig te verplaatsen blijft er geen senior schuld15 meer uitstaan op het niveau van TenneT Holding. Hierdoor ontstaat een heldere financieringsstructuur
naar de toekomst toe die ook alle flexibiliteit biedt om in de financiering van TenneT
Duitsland en TenneT Nederland te voorzien.

• Door de schuld te verplaatsen worden bestaande obligatiehouders onderdeel van de nieuwe
financieringsstructuur. Hierdoor hebben eventuele ontwikkelingen rondom (de kapitaalbehoefte
van) TenneT Duitsland geen impact meer op de belangen van deze obligatiehouders en
worden potentiële discussies daarover weggenomen. De economische waarde van de obligaties
kan dan volledig worden behouden.

3.2 Voorstel

Om de schuld te kunnen verplaatsen naar TenneT Nederland is op basis van de obligatievoorwaarden
goedkeuring nodig van de obligatiehouders. Zij worden gevraagd in te stemmen met de
herstructurering op basis van een voorstel bestaande uit de volgende twee elementen:

• Financiële compensatie. Het is gebruikelijk in de markt om obligatiehouders een financiële compensatie aan
te bieden op voorwaarde dat zij instemmen met de herstructurering. Daarom zal TenneT
de obligatiehouders een financieel aanbod doen van in totaal € 157 miljoen. TenneT
en haar financieel adviseurs hebben de hoogte van dit voorstel bepaald. Dit voorstel
is getoetst door de staat en haar financieel adviseur en is navolgbaar.

• Garantie. De huidige obligaties van TenneT hebben een A- rating. Als deze obligaties onder de garantie van de Nederlandse staat voor TenneT Nederland
worden gebracht krijgen ze een AAA rating. Indien alle 20 tranches onder de garantie worden gebracht, stijgt de waarde van
de obligaties met ~€ 464 miljoen. Het wordt voor obligatiehouders daardoor aantrekkelijker
om akkoord te gaan met het voorstel tot verplaatsing. Mocht het parlement geen goedkeuring
geven aan deze garantie, dan zal, wanneer de schuldherstructurering succesvol is,
de waarde van de garantie alsnog als geldbedrag door TenneT worden uitgekeerd aan
de obligatiehouders.

Voor sommige obligatiehouders geldt dat zij een rente ontvangen van TenneT die hoger
is dan de huidige marktrentes. Deze obligaties representeren op dit moment dus geen
economische waarde voor TenneT. Deze obligaties zullen ook naar TenneT Nederland worden
verplaatst, maar worden niet onder de garantie gebracht. Op basis van advies van interne
en externe juridische adviseurs is geconcludeerd dat het verstrekken van een garantie
door de staat voor deze obligaties niet zou zijn toegestaan op basis van staatssteunregels.
De andere obligaties kunnen wel onder de garantie worden gebracht omdat de garantie
(in combinatie met de financiële compensatie) in verhouding staat tot de economische
waarde die deze obligaties voor TenneT vertegenwoordigen.

Als onvoldoende obligatiehouders akkoord gaan met de hierboven beschreven eenmalige
compensatie en de nieuwe financieringsstructuur niet kan worden geïmplementeerd, riskeert
TenneT dat de € 1,8 miljard aan economische waarde (deels) verloren kan gaan. Dit
is voor TenneT en de Nederlandse staat onaanvaardbaar. Daarom zal TenneT het aanbod
dan intrekken en zal de schuld niet worden verplaatst naar TenneT Nederland. Om zeker
te stellen dat de economische waarde niet verloren gaat, heeft het dan de voorkeur
van de staat om zo goed als de gehele kapitaalbehoefte van TenneT Duitsland zelf in
te vullen. In dat geval vind ik het logisch om de onderneming op zo laag mogelijke
financiële ratio’s te financieren zodat de kapitaalbehoefte zo klein mogelijk is,
resulterend in een kapitaalbehoefte van ~€ 7,3 miljard16. Zoals hierboven beschreven heb ik dit bedrag daarom ook gereserveerd op de begroting.

3.3 Vervolg

De schuldherstructurering start gelijktijdig met het verzenden van deze brief. Ik
zal u na afloop over de uitkomst informeren.

4. Tijdelijke financiering en algeheel budgettair beeld

Tabel 1 bevat een overzicht van de financiering van TenneT die in de Rijksbegroting
is opgenomen als het parlement akkoord gaat met de maatregelen in de eerste suppletoire
begroting 2025 van Financiën die zijn toegelicht in deze brief.

Tabel 1 – Overzicht financiering TenneT

€ mld.

Relevant voor

2024

2025

2026

2027

2028

2029 e.v.

Totaal

EMU-saldo

Uitgavenkader

EMU-schuld

Tijdelijke financiering (bestaande reeks in de begroting)

 

Leningsfaciliteit

Nee

Nee

Ja

€ 13,1

€ 14,2

€ 17,1

–

–

–

€ 44,4

Rente inkomsten

Ja

Nee

Ja

€ 0,2

€ 0,6

€ 1,2

€ 1,6

€ 1,6

€ 1,6

N.v.t.

 

TenneT Nederland: structurele oplossing (nieuw voorstel in de begroting)

Garantieplafond

Nee

Nee

Nee

–

–

–

–

–

–

€ 52

Garantiepremie

Ja

Nee

Ja

–

€ 0,00

€ 0,03

€ 0,08

€ 0,12

€ 0,16

N.v.t.

 
 

TenneT Duitsland: last resort maatregel (nieuw voorstel in de begroting)

Kapitaalstorting

Nee

Nee

Ja

–

€ 3,00

–

€ 2,15

€ 2,15

–

€ 7,30

Dit overzicht bevat alle reserveringen voor TenneT. Ik zie geen scenario voor me dat
al deze reserveringen gecombineerd benodigd zijn. Een deel hiervan zal, afhankelijk
van de verkoop, naar verwachting op (korte) termijn ook al vrijvallen. Zo is de last resort maatregel opgenomen, die enkel zal worden gebruikt in het onverwachte geval dat de
deelname van private investeerders niet voldoende is om de gehele kapitaalbehoefte
in te vullen of indien de schuldherstructurering tot onaanvaardbare kosten leidt.
Daarnaast bevat het overzicht de reservering van de tijdelijke leningsfaciliteit die
TenneT Holding bij de staat heeft voor 2025 en 2026 van respectievelijk € 14 miljard
en € 17 miljard. Deze leningsfaciliteit dient als overbruggingsoplossing tot de structurele
oplossingen voor TenneT Nederland en TenneT Duitsland volledig zijn geïmplementeerd.

Voor TenneT Nederland geldt dat de structurele oplossing volledig is geïmplementeerd
op het moment dat het parlement heeft ingestemd met de garantie in de eerste suppletoire
begroting 2025 van Financiën en TenneT Nederland daardoor met behulp van de garantie
zelfstandig schuld kan ophalen. Ik zal de reservering voor TenneT Nederland voor 2026
van € 6,6 miljard dan bij het eerstvolgende begrotingsmoment na de implementatie,
de Ontwerpbegroting 2026 van Financiën, laten vrijvallen.

Voor TenneT Duitsland geldt dat de structurele oplossing volledig is geïmplementeerd
op het moment dat de transactie is afgerond. Dan zal waarschijnlijk ook duidelijk
zijn in welke mate de reservering voor de kapitaalbehoefte voor TenneT Duitsland benodigd
is. Dit zal naar verwachting aan het einde van dit jaar zijn. Ik verwacht u vervolgens
bij Voorjaarsnota 2026 te kunnen informeren over de vrijval van de resterende leningsfaciliteit
gerelateerd aan TenneT Duitsland en de mogelijke aanpassingen van de reservering voor
de kapitaalbehoefte voor TenneT Duitsland.

De Minister van Financiën,
E. Heinen

De Minister van Klimaat en Groene Groei, S.T.M. Hermans